10月19日油脂再度迎来一波较大幅度的下调，距离国庆节前的低点近在咫尺。究其原因，除了南美天气改善带来的美盘回调压力之外，国内短期菜油及棕榈油库存的快速回升也令市场情绪有所谨慎。天下粮仓数据显示，截至10月16日，华东菜油库存24.19万吨，较前一周增9.32万吨，增幅62.68%；食用棕榈油库存42.24万吨，较前一周增9.86万吨，增幅21.4%。如此大的库存增长斜率在历史上都是较罕见的，市场做多情绪由此受到影响也较容易理解。
但探究菜油及棕榈油累库的原因，会很容易发现主要因集中卸船，这跟国庆期间卸船暂停有较大关系。想象一下，两周多的到港量集中卸船，相当于把半个月的库存增量放在一周，这势必会导致库存快速回升的表象，但持续性并不强。从绝对库存水平来看，目前菜油及棕榈油的库存水平并不算高，菜油供需的紧平衡毋需一再强调，更何况此前中储粮竞买还未入库；而棕榈油库存虽然进入回升状态，但绝对库存并不高且货权仍较集中；这些均会限制对应油脂盘面的下跌幅度。
此外，值得关注的是，在上周208万吨的大豆高压榨下，豆油库存竟然还降了近6万吨，推算豆油周度提货量高达45万吨，刷新豆油提货高点。除了替代及饲料消费增长之外，推测储备也有一定入库量，侧面暗示储备收购的真实存在。随着入库推进，进入去库存周期后的豆油库存仍有较大回落空间，足以限制其价格跌幅，今日豆油与其他两个油脂的价差已经出现较明显的变化。
当然，后市油脂市场的不确定性依然存在，正如我们在昨日的报告中所写的，欧洲疫情发展、拉尼娜情况及印尼B30计划情况均可能对棕榈油价格产生较大波动。比如，在10月底生柴基金即将见底的情况下，今日传言印尼正在针对后期B30执行时补贴资金的持续性商讨解决方案，基调是继续实行B30，这对于支撑棕榈油价格及减少原油进口外汇支出均有积极意义。政府增加补贴，减少对产业补贴，调整出口levy等均成为备选方案，关注讨论进展。
整体来看，我们并不认为目前油脂已经来到一个足以趋势性沽空的拐点，大幅上涨后的调整是合理且健康的，回调上车是合适的，特别是对于有买货需求的终端。市场短期波动并不好抓，主要在于节奏上不容易每次都踩到位，所以对短期的交易不必过于苛求，把握好中长期走势就足够了。
吉林省吉林市 
